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华孚色纺:业绩基本符合预期 稳保行业龙头地位
作者:365滚球

  公司在7月29日发布了2010年半年度财务报告,公司10年全上半年年实现收入22.89亿元,同比增长42.71%,高于我们此前的预期。综合毛利率18.8%,相比去年同期提升1.65个百分点,低于我们此前的预期。

  目前公司色纺纱产品原来越多的运用在时尚服装中,其独特的朦胧效果可为服装增添时尚感。随着全球服装消费观念的不断升级,我们预计未来时尚服装消费市场将保持快速的增长,从而将有效地带动色纺纱行业的良好发展。

  今年上半年我国十多个省大幅调高了最低工资标准,从政策导向来看,收入分配体制改革必将向中低收入人群倾斜。众所周知,纺织制造业的劳动工人长期处于低收入人群的范畴,因此未来公司劳动力成本上升带来的压力将愈加明显。

  据我们对行业的观察与了解,目前已有部分纺织企业着手进军色纺纱行业,而公司的有力竞争对手也在筹划上市当中,此因素将为公司未来的发展带来挑战。但根据我们对色纺纱行业的认识,其管理经验和产品研发的水平都需要相当时间的积累,因此我们对公司未来保持行业龙头老大的地位尚有足够的信心。

  从公司二季度的收入情况来看,超出了出此前的预期,这也进一步证实了我们此前认为色纺纱市场需求旺盛这一判断。我们预计公司收入同比大幅提升的势头将得以延续,将10-12年的收入预测调高至44.64、48.91、57.05亿元。

  从公司二季度的毛利率水平来看,低于我们此前预期,我们判断其主要原因是由于今年棉花价格超预期的大幅上涨所致,另外,人工成本的提升以及人民币升值也对毛利率起到了一定的负面影响。另外,我们认为公司毛利率有如此幅度的环比下滑,其原因还应部分归结于确定订单价格的时点与确认收入并结转成本的时点存在的时间差。基于公司对下游客户议价能力较强的认识,我们判断公司会在下半年适当调整产品价格以转嫁部分成本上升带来的压力。我们将10-12年的毛利率预测调低至18.9%、19.7%、19.8%。

  公司此前向集团公司购买的新疆华孚的13万锭产能以及原飞亚的8万锭麻灰纱产能目前已经改造完成并投入使用,将要增发募集资金所建的20万锭产能将于明年中期投产。随着公司新建产能未来陆续投入使用,中高端产品的生产能力将显著提升,而中低端产品则可以外协租赁产能的方式实现。随着公司产能规模的扩大以及产能质量的提升,公司的行业龙头地位将稳固地保持。

  根据我们行业中期策略报告“梯度消费升级突破资源缺口”中对纺织制造业的判断逻辑,我们认为公司作为产业链中游的企业,并无向下游突破营销资源缺口的优势和能力。从未来长期的发展来看,劳动力、土地等要素成本的持续上升将不断削弱我国纺织制造业的比较优势,公司利用长期积累的技术资源优势可继续把握高端产品的市场,而中、低端产品的生产环节将逐渐梯度向更具成本优势的国家转移。因此从长期的角度看,我们对公司规模增长的持续性持谨慎的态度。

  我们预计公司经增发摊薄股本后10-12年的EPS分别为1.04、1.30、1.62元,基于行业的发展趋势以及公司在行业中所处的地位,我们认为给予20倍的PE较为合理,2011年预测业绩对应的价格为26元。考虑到公司股价较我们上次发布报告时已有明显的涨幅,对外部经济增长的预期较为悲观,以及今年上半年人工成本上涨势头加速等原因,我们将公司的投资评级由“强烈推荐”下调至“推荐”。

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  华孚色纺2010年半年报点评:业绩基本符合预期 稳 保行业龙头地位.pdf


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